Секьюритизация в экономике простыми словами

Впервые в современной истории сделки подобного плана начали проводиться в США начале 70-х годов XX века. После внедрения практики секьюритизация стала отличным инструментом для проведения рефинансирования. В России впервые секьюритизация была проведена в 2004 году.

В виде базовых активов в разные периоды выступали ипотечные и автомобильные кредиты, поступления банков по кредитным картам и платежи, которые должны быть получены в будущем. Кризис 2008 года вызвал крах рынка низкокачественных кредитов, что привело к переоценке механизма секьюритизации.

Как привлекается ликвидность, как происходит процесс секьюритизации в России и за рубежом и какие реальные проблемы экономики он решает — об этом далее в нашем обзоре.

Что такое секьюритизация простыми словами?

Для начала рассмотрим официальное понятие, взятое с сайта банковской организации Morgan Stanley.

Секьюритизация — это механизм соединения активов разного рода (ипотеки, автомобильные кредиты, задолженности по кредитным картам) с последующей «упаковкой» в облигации, которые после продаются частным инвесторам. Такие облигации в зарубежной практике именуются assed-backed securities — иначе ценные бумаги, обеспеченные некими активами. Процент, а также тело долга, возврат которого предполагается бумагами, происходят из стоимости базисного актива. Данные активы могут быть как реальной собственностью (дома, машины), так и дебиторской задолженностью, которую должники обязаны вернуть кредиторам в виде реальных денег.

Транснациональная корпорация дает внятное описание процесса, но видится явная реклама услуг банковского сектора. Более классическим и полным является определение Ханса Питера Бэра, который написал монографию по секьюритизации. Так, под секьюритизацией понимается инновационный способ финансирования, который:

• позволяет списать с баланса предприятия диверсифицированный пакет финансовых активов;
• такой пакет становится юридически самостоятельным объектом после передачи специальному юр. лицу;
• позволяет этому лицу осуществить рефинансирование пула на внешнем рынке капиталов при осуществлении выпуска ценных бумаг.

Бэр уточняет, что речь идет о малоликвидных активах, которые не обращаются на рынке капитала и превращаются после процедуры секьюритизации в стандартизированные инструменты рынка капитала или денежного рынка.

Если говорить более доходчиво, то секьюритизация — это простыми словами пример превращения неликвидных активов в ценные бумаги, которые в ближайшем будущем будут проданы инвесторам. При этом выпуск обеспечивается активами, которые предоставляют владельцам реальный доход. Для большего понимания добавим краткий пример: банку нужно привлечь средства, он “упаковывает” ипотечные долги граждан и превращает их в облигации. Ценные бумаги обеспечены, ведь должники изрядно платят банку свои ипотечные кредиты. Облигации продаются и банк получает прибыль, а ипотечные должники с юридической точки зрения становятся должниками инвестора, который купил такие бумаги.

Виды секьюритизации

Классификацию секьюритизации можно провести по ряду оснований. В зависимости от места регистрации участников:

• сделки на внутреннем рынке — эмитент и оригинатор базируются в одной стране;
• трансграничные операции — эмитент или оригинатор зарегистрированы в разных государствах.

По методу обособления активов:

• секьюритизация через продажу активов;
• искусственная секьюритизация — посредством обособления, либо создания активов.

В зависимости от типа активов:

• секьюритизация средств, которые поступят в будущем — финансовые переводы, выручка от торговых и экспортных транзакций;
• секьюритизация уже существующих активов — производится выпуск ценных бумаг, которые обеспечены потребительскими и ипотечными кредитами, автомобильными кредитами, кредитными карточными продуктами и платежами по договорам лизинга;
• секьюритизация долговых прав;
• корпоративная секьюритизация — под этим понятием скрываются все денежные потоки определенной компании.

Как происходит процесс секьюритизации?

Для того, чтобы полнее раскрыть процесс, сначала необходимо ознакомиться с его участниками. В предыдущем разделе статьи вы уже столкнулись с терминами эмитент и оригинатор. Итак, участниками секьюритизации выступают:

1. Заемщики — рядовые потребители займов, которые оформляют банковские кредиты, ипотеки и прочие продукты.
2. Оригинатор в секьюритизации— это так называемый инициатор сделки по секьюритизации. Это владелец активов, который является кредитором по отношению к заемщикам. Обычно это банк или прочая финансовая организация, оригинаторами могут стать трасты, лизинговые и страховые структуры, ипотечные корпорации.
3. Специально учрежденная структура (SPV) — она принимает отчуждаемые банком активы, чтобы передать их инвесторам. Она создается под специальную сделку и для решения узких задач. Она выпускает облигации, то есть называется эмитентом. SPV должна быть независима от оригинатора (банка или иной организации).
4. Инвесторы — покупают «упакованные» в облигации активы у SPV.

Успешной сделке по секьюритизации предшествует многогранный и продолжительный процесс подготовки, который состоит из следующих этапов:

1. Подготовка. Всех участников подбирает оригинатор, после выбора он согласует с ними основные условия сделки. Задача ложится на юридический отдел оригинатора, который справляется с этим этапом приблизительно за 2 недели.
2. Анализ типовой документации. Юрисконсульт изучает документы оригинатора, которые отражают состояние секьюритизируемых активов. Это позволяет понять, что юридические препятствия для проведения секьюритизации отсутствуют. Длится этап от 1 до 3 недель, в этот срок закладывается время на доработку стандартного пакета документов.
3. Учреждение SPV. Специально для целей секьюритизации создается SPV, которое регистрируется как обычное юридическое лицо. Это независимый эмитент облигаций с ограниченной правоспособностью. После регистрации проводится ряд стандартных процедур для приведения SPV в рабочее состояние — открытие счетов в банках, оплата уставного капитала и заключение договора с оператором, который публикует информацию для ее раскрытия.
4. Формирование договорной базы. Чтобы выполнить стандарты эмиссии и обратиться в ЦБ РФ, сначала необходимо заключить ряд типовых договоров: с управляющей структурой, с депозитарием ипотечного покрытия, соглашение о купле-продаже закладных, а также договор на залоговый счет с банком.
5. Этап эмиссии облигаций. SPV принимает корпоративное решение о эмиссии ценных бумаг. Затем выпуск регистрируется за 20 рабочих дней. Далее бумаги допускаются до биржевых торгов, для листинга также потребуется определенное время. После чего регулятор уведомляется об итогах выпуска.
6. Выдача заключений. Рейтинговое агентство должно оценить налоговые и правовые риски, поэтому туда предоставляются юридическое и налоговое заключения, которые наглядно отражают положение SPV, а также весь процесс секьюритизации.

В итоге ценные бумаги выпускаются на рынок и за счет этого оригинатор привлекает дополнительное финансирование. Процесс отражен с учетом отечественных юридических реалий.

Секьюритизация в России

Правовая база для запуска секьюритизации в Российской Федерации была подготовлена еще в 2003 году принятием нормативного акта «Об ипотечных ценных бумагах». Государственный акт позволил секьюритизировать обязательства, обеспеченные ипотекой.

Секьюритизация прочих активов, которые не относятся к ипотечным, была затруднена. Необходимое законодательство отсутствовало, что заставляло оригинаторов прибегать к дорогостоящим схемам. SPV регистрировались за рубежом, где и происходила эмиссия бумаг, при этом сделки структурировались в соответствии с иностранных законодательством.

Затем в 2014 году в закон «О рынке ценных бумаг» были внесены дополнения, которые допустили секьюритизацию иных видов активов, что устранило сложности. В 2021 году количество сделок по секьюритизации достигло в России небывалых показателей — рынок по итогам года был оценен в 450 млрд рублей. Тенденции прошедших периодов сохраняются, поэтому 90% приходится на ипотечные бумаги.

Основная работа по эмиссии приходится на корпорацию ДОМ.РФ, которая выпустила бумаг на 1,3 трлн рублей. Рынок по-прежнему высоко концентрирован — 93% ипотечных бумаг приходится на банки, в структуре которых участвует государство. Более 50% из этого объема приходится на банк ВТБ. Сегодня рынок секьюритизации насыщается цифровыми технологиями, что позволяет использовать цифровые закладные. Цифровизация ускорит и упорядочит процессы, что позволит увидеть на рынке новых игроков.

Секьюритизация в других странах

Пальма первенства однозначно принадлежит Америке. Уже в начале 1990-х штаты и муниципалитеты США подвергали активно секьюритизации будущие поступления от налоговых выплат. Только с 1996 по 2001 годы правительство Нью-Йорка совершило 7 подобных сделок, которые оценивались в $130 млн.

Успех в этой деятельности привел к тому, что секьюритизация начала активно распространяться (Южная Корея, Мексика, Италия и другие страны). В мировой практике в разное время в формате базовых активов применялись:

• права на штрафы, которые выплачиваются производителями табака;
• будущая выручка добывающих компаний;
• просроченные платежи по страховым программам;
• доходы от эксплуатации водных ресурсов.

Особо ценен опыт Италии, где секьюритизация производилась как инструмент приватизации. Наибольший экономический эффект приносят следующие западные практики: рефинансирование вложений в инфраструктурные проекты через секьюритизацию и покрытие “многожильных” затрат. Компании из сферы коммунальных услуг и генерации энергии не могут покрыть часть затрат (многожильных) за счет тарифов для населения и производителей, поэтому активно прибегают к секьюритизации.

Также секьюритизация популярна в Австралии, там ее используют для финансирования закрытого списка инфраструктурных проектов. В Чили практика пошла по другому пути — там привлекают «длинные» средства для пенсионных фондов, а также для строительства проектов с длительным сроком возврата инвестиций. Инструмент широко используется и в Индии, там инфраструктурные бумаги дают право на налоговый вычет (20% от суммы инвестиций).

Сейчас практику нельзя назвать широко распространенной, но страны, прибегающие к секьюритизации получают максимизацию притока капитала в различные проекты на системной основе.

Преимущества и недостатки секьюритизации

Проанализировав базовые условия секьюритизации, можно выявить все возможные плюсы и минусы этого явления:

Примеры секьюритизации

В России достаточно ярких примеров из этой отрасли:

1. Росбанк стал первопроходцем и в 2004 году секьюритизировал обязательства по кредитным карточным продуктам.
2. Кредитная организация Союз также выпустила бумаги на основе своего автокредитного портфеля.
3. Пул потребительских кредитов позволил банку Русский Стандарт произвести выпуск облигаций.
4. Также к секьюритизации прибегали следующие кредитные организации — Газпромбанк, Альфа-Банк, Банк Москвы, Совкомбанк, ВТБ и другие.

Однако основным примером является корпорация ДОМ.РФ, выпускающая на рынок облигации с ипотечным покрытием. Это крупнейший российский игрок, который регулярно проводит листинги на Мосбирже.

Часто задаваемые вопросы

Для чего нужна секьюритизация?

Этот процесс позволяет банкам и прочим кредитным учреждениям привлекать средства за счет выпуска облигаций, которые обеспечены долговыми обязательствами.

Что такое секьюритизация кредитов?

Это объединение кредитов в портфель, который продается агенту в целях привлечения денежных средств через биржевые механизмы.

Кем является оригинатор в секьюритизации?

Так называется банк или иной игрок рынка, который инициирует процедуру секьюритизации с целью привлечения инвестиций. Он подбирает остальных участников процедуры.

Как появилась секьюритизация в России?

Она возникла в 2004 году после принятия соответствующего НПА об ипотечных ценных бумагах. Частично был продублирован западный опыт, но в итоге именно ипотечный инструмент оказался самым востребованным на российском рынке.

Заключение

Востребованность инструмента на отечественном рынке невелика, при этом секьюритизация по ипотечным кредитам занимает первое место и пользуется большим спросом. Рынок России подвержен кризисным явлениям, нормативная база также является ограниченной. Такие обстоятельства негативно влияют на процесс секьюритизации. Он мог бы использоваться регионами и даже муниципалитетами для решения собственных финансовых проблем и привлечения инвесторов.