Что такое валютная интервенция и её история в США и России

Информации о интервенциях центральных банков предостаточно. Периодические издания регулярно сообщают о поведении финансовых властей на валютном рынке. В любом учебном пособии, посвященном финансовым институтам и теории денег, на простейших примерах рассматривается природа интервенций.

Однако практической информации об эффективности валютных интервенций мало, особенно о деятельности Банка России в этой отрасли. Поэтому интервенция валюты — тема достаточно актуальная и носит практический интерес. В текущей статье рассмотрим ключевые понятия, а также сущность финансовых интервенций. Как они влияют на валютные рынки, как эти операции проводятся Центробанком РФ и какую эффективность имеют, почему они рассматриваются как экстренные меры — ответы на вопросы будут рассмотрены далее.

Что такое интервенция на рынке валют?

Самым ключевым инструментом монетарной политики каждого государства считаются валютные интервенции. Так называются операции центральных банков, которые осуществляются на валютных рынках и направлены на покупку или продажу денежной единицы государства против валюты зарубежных государств.

Рынок валют — один из самых основных денежных рынков в мире. Иначе он называется финансовым или рынком Forex (происходит от foreign exchange market). Ранее в оригинальном варианте под словом Форекс понимался рынок наличной валюты, которая направлялась на совершение спотовых сделок. Но сейчас практика изменилась и под термином Форекс скрывается с институциональной точки зрения рынок валют.

Далее часто будет встречаться упоминание валютного рынка, поэтому стоит заранее раскрыть термин. Под ним понимается совокупность институциональных рыночных участников, которые проводят различные операции с валютой, в том числе, посредством бирж, кредитных организаций, инвестиционных учреждений, брокерских структур и зарубежных банков.

Классическая валютная интервенция — это простыми словами определенный механизм, который в нужное время запускается регулятором. У центробанка страны возникает потребность повысить курс национальной валюты, он начинает активно приобретать собственную валюту, расплачиваясь иностранной. В теории, такая операция увеличивает курс внутренней денежной единицы, поскольку прочие трейдеры вынужденно следуют за трендом.

В противоположном случае, когда требуется снизить стоимость национальной валюты, регулятор осуществляет действия по продаже, активно обменивая внутренние деньги на валюты иностранных государств. Реакция трейдеров также проявляется незамедлительно — они «избавляются» от денег, стимулируя снижение стоимости актива.

Остается один вопрос — за счет чего государство проводит такие операции, приобретая (продавая) валюту и корректируя ее котировки? Это осуществляется за счет собственных финансовых резервов, а также золотовалютных запасов страны. Подводя предварительные итоги, стоит отметить, что валютные интервенции выполняют следующие глобальные задачи:

• поддержание нужного курса валюты во исполнение текущей монетарной политики;
• контролирование волатильности валюты, снижение диапазона колебаний;
• создание противодействия перемещениям капитала;
• накопление национальным банком резервов с определенным набором валют;
• поддержание рынка Forex в плане ликвидности.

Историческая справка

История валютных интервенций напрямую связана с инициированием валютных союзов в Европе XIX-XX вв. В те времена международные отношения базировались на серебре и золоте. Инфляционные проблемы будоражили экономики европейских стран лишь при открытии новых месторождений драгоценных металлов. Регуляторы и их денежная политика находились в начальной стадии становления, тем не менее, опыт прошлых поколений финансистов остается полезным и сегодня. Рассмотрим краткую историю валютных союзов, которые зародили предпосылки для создания института интервенций:

1. Австро-германский союз — основан в 1857 году, просуществовал около 10 лет. Участники создали единый обменный курс для трех валют, применив универсальную учетную единицу. При этом эмиссия единых денег не подразумевалась, как и создание единого регулятора. Реальная интеграция отсутствовала, союз лишь поддерживал усилия по сохранению единого обменного курса. После начала войны Австрии с Пруссией он потерял актуальность.
2. Латинский валютный союз, который появился в 1865 году и просуществовал 12 лет. Участниками выступили Италия, Франция, Бельгия и Швейцария. Члены союза получили более весомую основу для кооперации — стороны приняли биметаллический стандарт Франции, в котором закреплялось фиксированное соотношение между серебром и золотом. Договор вводил единообразную чеканку монет, которые должны были приниматься казначействами указанных стран. Вскоре возникли банкноты, о которых в договоре не упоминалось, что внесло некий разлад в отношения. Затем стоимость серебра обвалилась и чеканка монет из этого металла прекратилась, как и само существование объединения.
3. Скандинавский валютный союз — заключен между Данией, Норвегией и Швецией в 1875 году и просуществовал до начала Первой мировой. Страны начали выпускать одинаковую валюту и использовать ее для взаимного кредитования. Это позволило сэкономить на транзакциях с золотом, так возник первый в мире клиринговый механизм. С войной страны вновь перешли к золоту и союз разрушился.
4. Бельгийско-люксембургский экономический союз, был создан в 1921 году и просуществовал вплоть до введения евро (около 80 лет). Две страны признали свои франки равнозначными, при этом Бельгийские деньги принимались в Люксембурге, но обратная схема не работала. Люксембургские франки не работали в Бельгии, но их можно было обменять по курсу 1 к 1 без каких-либо потерь.

Бреттон-Вудская система помогла США нарастить экономическое влияние в середине XX века, процессы продолжились и при Ямайской валютной системе, которую запустили в 1976 году. При этом экономическое состояние стран Европы ухудшалось:

• они были недовольны механизмом СДР и его жесткой привязкой к доллару;
• также их не устраивали плавающие курсы, которые отрицательно сказывались на внешней торговле.

Уже в марте 1979 года возникла Европейская Валютная Система, которая создала общий рынок для 8 стран (Бенилюкс, Германия, Франция, Италия, Ирландия, Дания). Уже в 1985 году мировое сообщество столкнулось с дефляцией, которая возникла из-за дисбаланса и протекционистской политики отдельных стран. Курс доллара вырос на 80% относительно прочих валют, что привело к дефициту торгового баланса этих стран.

В 1985 году министры финансов и руководители центробанков крупнейших стран собрались в нью-йоркском отеле «Плаза», чтобы вернуть мировую экономику в состояние баланса. США, ФРГ, Франция, Япония и Англия договорились об одновременном проведении валютных интервенций. Они должны были снизить курс доллара и повысить стоимость валют других государств. Взаимные валютные интервенции через 2 года позволили снизить курс доллара на 50% относительно иены и на 46% по отношению к немецкой марке. Именно с этого момента начинается история современных валютных интервенций.

Виды и цели валютных интервенций

В научных экономических изданиях валютные интервенции в России и в остальном мире имеют общую классификацию, разделяющую их на следующие виды:

1. Вербальная — регулятор во всеуслышание заявляет о покупке валюты, но фактически сделку не проводит. В большинстве случаев этого достаточно для того, чтобы биржевые игроки начали активно приобретать валюту, меняя ее курс в нужную сторону. Такие операции еще именуются фиктивными, от реальных они отличаются непредсказуемостью и неожиданностью. Зачастую фиктивная интервенция перерастает в реальную и усиливает ее эффект.
2. Реальная валютная интервенция. Валюта покупается или продается коммерческими учреждениями, команда на приобретение подается нацбанком.
3. Прямая интервенция — центробанк государства самостоятельно выходит на рынок и совершает транзакции от своего имени, сообщая об этом в официальной новостной повестке.
4. Операционная интервенция — приобретение или продажа валюты, которые производится регулятором от лица министра финансов страны или минфина.
5. Стерилизованная интервенция — центробанк страны стерилизует интервенцию, проводя основную валютную операцию, в противовес которой совершаются транзакции на внутреннем рынке или действия по изменению учетной ставки, противоположные по направленности и схожие по объему. Это устраняет дополнительные притоки капитала, снижая экспансивное воздействие на монетарную политику.
6. Согласованная интервенция — скоординированное явление, подразумевающее участие нескольких стран, направленное на изменение валютного курса страны за счет использования золотовалютных запасов. Успех предприятия зависит от количества стран, участвующих в интервенции, а также от ее глубины, которая коррелирует со стоимостью транзакции в долларах.

Существующие цели валютных интервенций имеют следующую классификацию:

• регулирование — производится сдерживание курса национальной валюты или его поддержка, для этого центробанком страны принимаются различные решения, деньги «вливаются» или изымаются из оборота в зависимости от целей;
• стимулирование — существует большое количество способов стимулирования курса валюты, одной из разновидностей является валютное вмешательство регулятора;
• контроль — инструментарий валютных вмешательств позволяет снизить «аппетиты» валютных спекулянтов, которые являются базовой силой движения валютного курса.

Как проводится валютная интервенция?

Применение валютного вмешательства базируется на определенных принципах. Основным считается принцип эффективности, что означает быстрое получение точных результатов, совпадающих с поставленными целями. Существует принцип равного отношения ко всем кредитно-финансовым учреждениям, которые находятся под контролем регулятора. Также важны простота, надежность, прозрачность и последовательность применения инструментов.

Под инструментами понимаются способы достижения поставленных целей, к ним можно отнести:

• прямые количественные ограничения;
• депозитные транзакции;
• резервные требования;
• рефинансирование банков;
• изменение процентной ставки по операциям центробанка;
• операции на открытом рынке.

Алгоритм проведения интервенции таков. Центробанк и минфин государства вырабатывают определенную монетарную политику, которая определяет характер интервенции. Далее чиновники определяют рынки, на которых будет проводится интервенция, а также определяют за счет каких средств она будет производится. Обычно центральные банки предварительно заявляют о своих планах. Стоит отметить, что такие новости очень важны для трейдеров, поскольку позиция, открытая против такого крупного игрока, может привести к плачевным последствиям.

На следующем этапе производится разовая операция центробанка страны, в результате которой происходит покупка или продажа зарубежной валюты в целях оказания влияния на валютный рынок государства или курс национальной валюты. Интервенция может иметь два основных направления:

• повышение курса валюты — регулятор распродает иностранную валюту, закупая национальную;
• снижение курса валюты — центральный банк реализует нацвалюту, приобретая иностранные денежные средства.

После операции происходит контроль достижения конкретной цели, ей может быть: контроль за волатильностью котировок, поддержание ликвидности на рынках валюты, противодействие перемещению капиталов или накопление резервов в определенной валюте.

Пример интервенции

Наиболее ярким примером может послужить соглашение стран «Большой восьмерки», которые приняли решение поддержать экономику Японии, пострадавшей от землетрясения в 2011 году. По результатам собрания было решено понизить курс японской иены по отношению к доллару США. Таким образом, ФРС США, ЕЦБ и ЦБ Японии удалось за несколько минут снизить курс японской иены на 2%. Стоит отметить, что регулятор Японии является рекордсменом по количеству проведенных интервенций.

Валютные интервенции ЦБ России

В соответствии с российским законодательством органом валютного регулирования и контроля является Центробанк РФ. Он ежедневно устанавливает официальные курсы 30 наиболее популярных иностранных валют к рублю, а также:

• утверждает порядок обращения и проведения сделок с акциями и иностранными валютами;
• выпускает нормативно-правовые акты, относящиеся к финансовой отрасли;
• устанавливает правила проведения финансовых транзакций;
• осуществляет все виды валютных операций;
• определяет порядок перевода, ввоза и вывоза денежных средств, устанавливает ограничения для резидентов и нерезидентов, а также порядок открытия банковских счетов;
• осуществляет лицензирование финансовых и кредитных организаций, ведет соответствующие реестры;
• подготавливает и публикует статистику о российских рынках в соответствии с международными стандартами.

Вторым участником рынка, участвующим в интервенциях, является Минфин РФ. Исторически совместная деятельность двух ведомств может быть отражена в таблице этапов формирования обменного курса рубля в отечественной экономике.

В 2014-2015 гг валютные интервенции ЦБ РФ не увенчались успехом, поскольку на обстановку влияла ценовая конъюнктура на мировых сырьевых и товарных рынках. Дальнейшее применение операционного интервала и установление диапазона колебаний курса отечественной валюты усугубляли проблемы и привели к дестабилизации финансовой обстановки. Рубль был отпущен в свободное плавание и к 2015 году достиг показателя 70 рублей за один доллар. К маю обстановка стабилизировалась и рубль укрепился до 49 рублей за USD.

Исследование НИИ «БелГУ» показывает, что лучше всего ЦБ РФ умеет сглаживать колебания курса — 49% операций в этом направлении имели успех. Поддержание рыночных тенденций проходит эффективно в 40% случаев. Хуже всего денежные власти России справляются с разворотом тренда — повернуть курс вспять удалось лишь в 19% случаев. Статистика показывает, что ЦБ РФ работает со средней эффективностью, по статистике регулятор чаще всего применяет политику сглаживания, которая ему дается лучше остальных операций.

В 2022 году регулятор вновь вернулся к валютным вмешательствам. Текущая стабильность обеспечивается за счет применения широкого спектра инструментов, на рынке действуют жесткие кредитно-денежные условия. В 2022 году ЦБ РФ вмешивался трижды, последняя интервенция произошла 5 августа 2022 года. Курс внутренней валюты остается нестабильным, поэтому интервенции будут продолжены.

Валютные интервенции США

Интервенции в США проводятся регулятором, который именуется Федеральной резервной системой. Второй орган, который реже участвует в интервенциях — Минфин США, часто именуемый национальным казначейством. Они также скупают или продают доллары в зависимости от финансовой обстановки. При этом ФРС США снижением ставки может «обезвреживать» деятельность казначейства, в обратном порядке работает и повышение учетной ставки ФРС.

Если обратиться к исторической справке, то США в рамках Бреттон-Вудской финансовой системы обычно проводили интервенции для поддержания фиксированных валютных курсов. Доллар был основной единицей интервенций, тем самым Америка возложила заботы по поддержанию его курса на другие государства. После перехода к Ямайской валютной системе популярность набрала политика сглаживания. Интервенция теперь является инструментом для устранения резких валютных колебаний.

США активно участвуют в международной политике, где страна регулярно сталкивается с двумя крайностями: существует тенденция к координации действий и совместным интервенциям, которые направлены на поддержание, с другой стороны, США стремятся получить преимущества за счет других стран и навязать им свою финансовую волю. Из-за разногласий периодически возникает война за рынки сбыта, сферы инвестирования и сырьевые источники. Инструментами борьбы являются девальвация, ревальвация, множественность курсов, интервенции и валютные ограничения.

Америка — крупнейший участник валютных рынков, через эти рынки она управляет валютными резервами, поддерживает курс доллара, проводит интервенции и регулирует процентные ставки по вложениям в национальной валюте. Наибольшее влияние на рынки оказывают интервенции США, Германии и Великобритании.

Преимущества и недостатки валютной интервенции

Вмешательство регулятора или минфина страны позволяет получить следующие преимущества:

• поддержание общей финансовой стабильности в стране;
• длительное укрепление курса приводит к «датской болезни», а сильный спад приводит к негативному шоку, интервенции проводятся в обоих случаях для поддержания баланса;
• поддержание необходимого сальдо торгового баланса для проведения операций по экспорту и импорту — направленность интервенций зависит от целей регулятора;
• нивелирование последствий притока или оттока крупных трансграничных капиталов, что позволяет стабилизировать сектор реальной экономики;
• быстрое влияние на курс нацвалюты, стабилизация иногда происходит за несколько минут.

Существуют и определенные недостатки. То, что понимается под валютными интервенциями Банка России и других регуляторов, не всегда приносит пользу, рассмотрим на конкретных примерах:

• искажение рыночного ценообразования;
• затраты на поддержание результирующей чистой позиции по балансу регулятора;
• интервенции сопряжены с прямыми и косвенными бюджетными издержками — при активном управлении курсом издержки составляют 0,3-1,2% от ВВП;
• снижение эффективности кредитного канала;
• рост валютного левериджа, увеличение валютного разрыва в балансах компании — эти обстоятельства часто выливаются в образование системного кризиса;
• искусственная стабилизация при отсутствии достаточной кредитоспособности органов монетарного управления;
• по своей сути интервенции поощряют поведение спекулянтов, усиливая их позиции;
• длительные интервенции против «рынка» могут привести к резкой корректировке курса национальной валюты в будущем

Заключение

Валютные интервенции — частный инструмент, но далеко не единственный в кредитно-денежной политике. Обычно он используется вынужденно и в экстренных случаях. Также это дорогое «занятие», поскольку оно сокращает золотовалютные резервы, а при неправильном применении и вовсе усугубляет существующий кризис.

Такая мера не является решением всех проблем. Если говорить о России, то сильный рубль означает, что производители недополучат часть доходов. Слабый рубль ведет к усилению инфляции. В рамках текущей Ямайской валютной системы центробанки чаще прибегают к сглаживанию, сохраняя рыночное формирование стоимости валют. Именно сглаживание наиболее эффективно реализуется российским регулятором, который при прочих условиях показывает свою неэффективность.

Источники

1. https://www.researchgate.net/publication/299578209_Problemy_i_istoria_valutnoj_intervencii_v_Evrope_v_period_XIX_-_XX_vv
2. http://dspace.bsu.edu.ru/bitstream/123456789/24528/1/Bazhutin_Valutnye_16.pdf
3. https://oaji.net/articles/2020/8467-1598215865.pdf
4. https://cyberleninka.ru/article/n/evolyutsiya-praktik-valyutnyh-interventsiy/viewer